(报告监制/作者:中信证券、徐涛、胡烨钱文)

1.折叠屏行业概述

产品定义:可折叠智能终端

可折叠智能终端设备:指显示形态可以通过铰链、柔性屏幕等柔性部件折叠的智能终端产品。终端应用:目前主要以智能手机产品开发为主，而整机厂商也加大了可折叠平板电脑、可折叠笔记本等产品的开发。

产品形态:根据尺寸和功能的不同定义，可以满足不同场景的需求。

三种折叠形式:

横向向内折叠:弯曲半径小需要使用寿命更长的柔性屏幕，实现难度大，技术成本高，能更好的保护屏幕。水平折叠分为内屏和外屏。外屏适用于传统手机，内屏提供了更大的显示面积。结合了手机和平板的双重功能，适合商务使用场景。

水平折叠:展示更方便，但容易损坏；折叠屏的手机价格通常比折叠屏的低。水平折叠仅配备外接屏幕，屏幕显示面积更大，更适合观影、游戏、商务等使用场景。

垂直折叠:展开时，手机大小与传统智能手机相似，折叠后体积变小，便于携带。垂直折叠是为了追求轻薄而设计的，外接小尺寸屏幕在折叠时可以提供通知、闹钟等简单功能，更广泛的适用于大部分用户场景。

产品历史:2019年是折叠屏手机量产元年，2021年有很多厂商加入。

2012年，京瓷发布了KS8000，折叠手机初具雏形(注:由两块独立的屏幕组成，不是现在意义上的单屏折叠手机):最早的折叠手机是京瓷在2012年发布的KS8000，拥有两块独立的3.5英寸TFT-LCD屏幕，每块屏幕的分辨率为800x480，合并后的视觉尺寸为4.7英寸。

2.市场规模和终端品牌跟踪

历史:全球出货量从2018年的约20万台增长到2020年的280万台。

总出货量方面:折叠屏手机全球出货量从2018年的19.8万部增长到2020年的280万部，其中CAGR达到+276%。再看下游渠道:前期，由于折叠屏手机产能有限，手机厂商大多采用“线下实体体验+线上预约购买”的方式来推广销售自己的产品。2019年，中国超过90%的折叠屏手机是通过在线渠道销售的。考虑到线下仓储物流的高成本和消费者的线上消费习惯，我们认为线上消费仍有望占据主流，但线下渠道仍发挥着强大的宣传推广作用。

【三星】现有品牌布局:折叠屏手机龙头，三大系列稳定迭代新品。

三星首创折叠屏手机商业化，三大产品线齐头并进，稳步迭代新品。产品线:ZFOLD系列:针对高端商务人士，迭代了三代，起步价分别为15998/16999/14999元，其中GalaxyFold是首款大型商用折叠手机；GalyzFold3是全球首款UDC折叠屏+全球首款支持SPen的折叠屏+全球首款IPx8防水折叠屏。

【华为】现有品牌布局:国内龙头，出货量百万，领跑国内市场。

产品开发:国内折叠屏龙头，主打高端商务机型，目前正在弥补廉价便携机型。产品定位:目前华为折叠屏手机有两大产品线，其中公司的MateX系列机型定位高端商务，已经迭代到第三代。三代产品起步价分别为16999/16999/17999元；2021年12月23日发布的P50Pocket，主打奢侈品和女性市场，8988元起。

现有品牌布局的【小米】:产品注重性价比，推动市场下沉。

产品开发:折叠产品是性价比业务的旗舰，推动市场继续下沉。产品定位:小米首款折叠屏手机，2021年3月上市。采用横向折叠方案，售价9999元(12GB+256GB)。定位为高性价比的旗舰产品。群智咨询预计小米将在2022Q1推出第二款折叠屏机型的升级版。

展望:预计2020-2025年折叠屏手机全球出货量CAGR90%+。

总出货量:预计2021年整体市场约750万台，2025年有望突破6500万台。经过五年的CAGR90%+我们看好折叠屏手机市场在技术成熟度提升后，成本会降低。未来随着价格中枢下移，折叠屏手机市场有望高速增长。据群智咨询预测，2021年可折叠智能手机全球出货量有望达到750万部(同比+188%)。我们预测2025年将超过6500万台，2020-2025年CAGR将超过90%。(来源:未来智库)

3.难点在于3。BOM拆分和技术升级

折叠屏手机的BOM拆分:VS非折叠屏手机

以三星GalaxyFold的BOM为例，其总成本比S9+非折叠手机高出260.9美元，高出约70%。关键元器件和成本增加主要来自:显示模块:成本增加139.8美元，成本比增加约13pcts，是成本增加最大的模块。原因在于柔性和薄化的技术问题以及成本限制。柔性屏幕保护盖由于技术挑战而具有高成本的问题。同时，非折叠屏手机的触控导电层材料已经不适合要求大尺寸、柔性触控的折叠手机屏幕，材料替代问题亟待解决。

折叠屏手机BOM拆分:折叠屏手机横向对比

对比三款水平折叠屏手机(三星GalaxyZFlip5G、三星GalaxyZFold2、华为MateX2)的BOM拆分，垂直折叠成本更低，但水平折叠成本更高:垂直折叠屏幕面积更小，显示模块低于水平折叠成本，BOM占比30%左右；横向折叠的成本更高，BOM占40%左右。由于外屏的横向折叠设置，屏幕面积更大，显示模块的材料成本更高。横向向外折叠，由于向外折叠拉伸功能膜层比向内折叠挤压功能膜层对屏幕的要求更严格，工艺更复杂，技术成本更高。

折叠屏手机痛点:性能、价格、重量需要权衡，都需要优化升级。

根据产业链调查和用户反馈，我们总结了折叠屏手机的主要痛点:折叠屏显示模组问题——折痕严重、柔性差、触摸灵敏度差、寿命差。折叠屏手机的显示模块与传统手机有很大不同，采用柔性AMOLED面板。由于材料和工艺不完善，容易出现屏幕开裂、失效、漏液、粘连等问题。未来技术改进方向:无折痕、承受频繁折叠的能力(柔韧性)、防污防刮功能、更高的触摸灵敏度和寿命、优秀的透光性等。对显示模块结构、保护罩材料和触摸导电材料提出了新的要求。)

升级显示模块的关键组件:柔性有机发光二极管LED，已经完成了初步迭代。

传统手机使用LCD或有机发光二极管屏幕，折叠屏根据其特性需要柔性有机发光二极管屏幕:市面上的手机大多使用AMOLED屏幕，AMOLED(有源矩阵有机发光二极管)，具有自发光特性，使用非常薄的有机材料涂层和玻璃基板。当电流通过它们时，有机材料会发光。AMOLED分为刚性和柔性。根据折叠屏手机柔性可折叠的特点，折叠屏采用柔性AMOLED屏幕。

升级关键元器件OCA光学胶:工艺难度大大增加，单块OCA的体积和价格都在上涨。

在屏幕折叠的场景下，OCA光学胶最重要的作用是提供机械支撑，实现应力缓冲，大大增加了工艺难度。在传统的使用场景中，OCA主要用于显示触摸场，主要作用是粘合不同的层结构，填充不同的油墨层，充分贴合，增强显示效果。在折叠屏的使用场景下，OCA的首要任务是为触摸屏各功能层提供机械支撑，实现应力缓冲。

升级关键部件模组薄型化:提升屏幕折叠效果和寿命，降低整机厚度。

传统偏光片方案存在厚度问题，无偏光片显示技术有望解决:在传统AMOLED中，圆偏光片起到了减少反射的作用，但会增加50-100微米的显示厚度，降低显示亮度。2021年4月，三星推出POL-LESS有机发光二极管(BOE称COE，天马称CFOT)，由OnCell偏光板(OCP)和ColorOnEncapsulation(COE)组成。通过使用POL-LESS有机发光二极管技术，屏幕厚度可以显著降低20%左右，亮度可以提高，反射可以减少。面板供应商也可以更好地控制他们的成本结构。

其他升级续航方案:双电池+柔性电池、快充无线充电+LTPO等。

以折叠屏手机的形式，更大的屏幕带来更高的功耗要求，未来的续航问题可能通过多种方式解决:提高电池容量:双电池+柔性电池等。成为可行的解决方案。随着锂电池能量密度越来越高，提高折叠屏手机电池容量的解决方案就是增加电池面积。目前折叠屏手机多采用双电池方案(相比普通手机略有提升)，但其劣势在于设计的空洞瓶颈和部分区域无法铺设电池。为了提高航空的连续性，在一项专利中，三星还配备了柔性电池，可以在折叠手机的铰链部分弯曲，提高电池容量。目前，LG化学、松下、三星等。他们正在积极布局柔性电池领域，但目前大部分还不能商业化和量产，真正替代刚性电池产品。

4.产业链中公司布局的现状

柔性有机发光二极管显示面板

现状:有机发光二极管的投资布局集中在韩国和中国，其中三星领先，以BOE为首的大陆厂商也在积极追赶。在全球范围内，2019年，三星在柔性有机发光二极管市场的份额为81.6%，LG为7.4%；在内地，BOE领先，其次是华星光电、维信诺和深天马。其中，2019年全球BOE/维信诺/深天马柔性有机发光二极管产能占比分别为9.5%/1.3%/0.2%；中国台湾省的制造商，如AUO、群创、鸿海等。，在扩大生产方面都很谨慎，基本都是在原有生产线上进行技术升级；日本制造商选择开始小规模生产。

展望:看好国内厂商柔性有机发光二极管产能和市场份额的提升。据预测，2022年中国将成为最大的有机发光二极管生产国，柔性有机发光二极管的全球产能将占到40%+。

保护CPI覆盖供应商:模式现状

CPI:被日本住友化学、韩国科龙等公司垄断。国内的鼎龙股份、丹邦科技、时代新材、中天科技、新伦科技也开始布局，但尚未实现量产。韩国科隆:科隆工业于2016年7月率先开发出CPI膜。目前，该薄膜产品已供应给三星、华为、摩托罗拉、玉柔等智能手机制造商。2021年应用于小米首款可折叠手机MixFold和联想全球首款可折叠笔记本电脑Lenovo ThinkpadX1Fold，使得CPI首次应用于中大型可折叠显示面板。

保护盖UTG:模型前景

Ut原图(非细化路线):超薄原图可采用下拉法或溢流熔融法直接生产。目前能量产超薄玻璃的原料厂只有几家，主要是德国的Schott，日本的Niko和美国的康宁有一定的产业化能力。在高科技壁垒下，强者的趋势很明显。我们认为Short等海外领先厂商凭借技术储备和领先客户的先发优势，有望继续领先。国产超薄柔性玻璃中长期仍需进一步突破。

OCA光学胶:模式与前景

美国和日本厂商起步早，掌握核心技术，控制高端品牌市场，国内厂商逐渐切入返工市场。

触摸导电膜:模式与前景

纳米银线:工艺技术和产业化布局相对成熟，行业竞争激烈，国内外企业共同竞争。国外主要有Cambrios(最早从事纳米银导电膜研究和量产的企业)和C3nano，国内主要有华科创智、诺沃纳米和微晶技术。

铰链:模式与前景

铰链是可折叠终端的核心结构之一，需要MIM、液态金属等技术。目前成熟的解决方案(如KHVatec、SConnect等。)主要由韩国供应商提供，主要采用国外成熟的解决方案。Amphenol为OPPOFindN供应铰链；mainland China的领先厂商也有相应的技术和客户储备。

报告摘录如下:

(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参见原始报告。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库-官方网站