国际收支逆差(国际收支逆差采取措施)

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国际收支逆差(国际收支逆差采取措施)

2020年一季度，中国经常账户余额为-337亿美元，非储备金融账户余额为-139亿美元。自1998年国家外汇管理局发布季度全国收支数据以来，这是我国首次出现经常账户和非储备金融账户双逆差。同样有意思的是，一季度净错漏顺差226亿美元，是2014年一季度以来我国首次出现净错漏流入。

文|张明

近日，国家外汇管理局发布了2020年一季度中国国际收支数据。这一数据的最大特点是，中国季度国际收支数十年来首次出现双逆差。如图1所示，2020年一季度，我国经常账户余额为-337亿美元，非储备金融账户余额为-139亿美元。

自1998年国家外汇管理局发布季度全国收支数据以来，这是我国首次出现经常账户和非储备金融账户双逆差。同样有意思的是，2020年第一季度净错漏盈余226亿美元，这是自2014年第一季度以来，我国首次出现净错漏流入。2020年第一季度，储备资产减少251亿美元，这是储备资产连续第四个季度下降，但累计减少额仅为544亿美元。

从图1可以看出，2017年至今，我国国际收支绝对规模较2017年大幅下降，一方面与我国经济的结构性变化有关(如人口结构变化、消费升级导致经常项目顺差减少)，另一方面也与中国央行加强跨境资本流动管理有关。

图1中国季度国际收支的基本结构

来源:风

2020年第一季度中国经常项目逆差的最重要原因是货物贸易顺差的显著萎缩(图2)。2020年第一季度，中国货物贸易顺差仅为231亿美元，远低于过去五年第一季度866亿美元的平均水平。导致货物贸易顺差大幅下降的最重要原因自然是新冠肺炎疫情爆发的影响。疫情初期，中国货物月度贸易逆差是出口增速下降远多于进口增速下降造成的。2020年第一季度，服务贸易逆差虽然也有所下降，但降幅相对有限，从2019年第四季度的-594亿美元下降到本季度的470亿美元。货物贸易顺差远低于服务贸易逆差，2020年第一季度初始收入逆差113亿美元，这是中国自2018年上半年以来再次出现经常账户逆差的原因。

图2中国经常账户结构

来源:风

2020年一季度，中国非储备金融账户逆差最重要的原因是证券投资余额由正转负(图2)。从2017年第三季度到2019年第四季度，中国证券投资连续10个季度出现顺差，这反映了中国加快向外国机构投资者开放国内金融市场的努力。然而，证券投资余额在2020年第一季度出现了532亿美元的赤字。证券投资余额由正转负的最重要原因是，在新冠肺炎疫情的冲击下，全球金融市场在2020年2月下旬至3月经历了一场显著的动荡。尤其是3月中旬，全球金融市场爆发流动性危机，导致全球投资者大量抛售各类资产。就中国金融市场而言，沪港通、深港通、债券通、QFII都出现了外国投资者大规模撤资的情况。

但在2020年第一季度，直接投资和其他投资均保持顺差，这降低了非储备金融账户的赤字规模。进一步调查发现，2020年第一季度其他投资由逆差转为顺差的最大原因是外国投资者的其他投资由流出(2019年第四季度为-258亿美元)转为大规模流入(2020年第一季度为277亿美元)。

图3中国非储备金融账户结构

来源:风

近年来，笔者一直在预测中国经常项目和非储备金融项目出现双赤字的可能性。虽然这在2020年一季度成为现实，但笔者认为，未来双赤字格局进一步持续的可能性较低。这是因为:

首先，从2020年3月开始，随着出口增速的回升，进口增速加速下滑，我国货物贸易由1-2月的逆差转为顺差，顺差规模继续扩大。2020年3-5月，中国货物贸易累计顺差达1282亿美元，这意味着中国经常账户将在2020年第二季度重回顺差。

其次，随着全球主要央行重启零利率和量化宽松模式，金融市场流动性危机已经解除。最近几个月，我们在沪港通、深港通、债券通、QFII等渠道看到了更为显著的短期资本流入。当投资者从风险厌恶模式转向风险厌恶均衡模式时，中国股市的低估值和债券市场的正利率将吸引外国机构投资者。因此，从2020年第二季度开始，中国非储备金融账户可能出现顺差。

第三，错误和遗漏由负转正，其他投资项目由负转正，是短期的异常值还是更可持续的趋势，需要进一步观察。笔者认为，这可能与疫情期间中国银行加大了对短期资本跨境流动的管理有关。

最后，整体来看，近期美元指数似乎进入下行周期，有助于维持人民币对美元汇率的稳定，从而有助于稳定跨境短期资本流动。

作者是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资室主任、研究员。编辑:王艳春